Penta Lab研报：Synthetix——去中心化衍生品赛道龙头

项目名称:Synthetix Network

代币:SNX

目前市值:11.9亿美元

6个月预估市值:9.72亿美元

上升空间:-18%

Penta十维度评分:75

数据截至:2024年2月20日

完整报告下载:pentalab.io

去中心化衍生品赛道TVL排名第一，交易费收入排名第三。Synthetix作为一个去中心化流动性层，为建立在其生态上的DEXs提供流动性等后端服务，它允许用户在协议中抵押并发行合成资产，例如加密货币，RWA资产，指数和法定货币等。合成资产的属性可以给用户提供更多交易资产种类的选择，更深的流动性，更少的手续费且无交易滑点。根据Token Terminal的数据，截至2024年2月20日，Synthetix以7.15亿美元的TVL位列去中心化衍生品赛道第一，交易费收入以接近1600万美元的规模排名第三。

转型DeFi基础设施，Synthetix生态愈发成熟。Synthetix作为后端服务提供商，为建立在其协议基础设施上的所有前端平台赋能流动性并共享对手方。生态系统内的前端交易平台有Kwenta、Decentrex、Lyra、Polynomial、Atomic Swap等。其中Kwenta交易体量最大，对整个协议贡献收入最多。在2022年12月，Synthetix Perps V2推出后，Kwenta平台上的交易量程迸发式增长，在2023年取得了超过400亿美元交易量和超过3000万美元收入的优秀成绩。

V3版本升级在即，重新释放增长潜力。目前V3版本已经进入Alpha测试阶段，并为用户引入更多的功能：如实现包括ERC20代币在内的多抵押品的质押，为LPs提高质押的灵活性和风险管理能力；实现跨链功能，为交易者打造一个可以完全互相操作的衍生品市场交易系统；为用户提供一系列工具和资源在Synthetix上构建自己的应用，包括文文件、合约、指南和SDK，并简化构建过程，激励创新。

估值：目前Synthetix部署在Ethereum和Optimism上的TVL分别达到4.6亿美元和2.7亿美元，我们预期六个月Ethereum的TVL保持4.6亿美元，Optimism恢复到历史峰值3.3亿美元，新上的 Base链可以带来2000万美元增量TVL，得到六个月TVL预估8.1亿美元。目前与市值最相关的市值/TVL比值为1.7倍，处于2019年8月以来平均上浮一个标准偏差。虽然我们认可Synthetix在合成赛道龙头稳固以及通缩的货币经济学，但是我们担心其长期与其他永续资产DEX的竞争力量，以及TVL以及交易量增长有突破必须靠上新链。因此我们给与平均市值/TVL比值1.2估值，得到六个月目标市值9.72亿美元，相比目前市值有18%的下行空间。

主要风险：生态发展不及预期，赛道竞争加剧，SNX价格下跌引发连锁清算。