Coin Metrics 加密市场结构分析：写在比特币现货 ETF 通过的关键时刻

随着比特币 ETF 的推出，我们正进入这个最大的加密资产和网络的新阶段。

撰文：Tanay Ved

编译：深潮 TechFlow

自 2009 年比特币创世区块被挖掘以来，已经过去了十五年，这标志着一种革命性货币系统的诞生。比特币的出现为 1.6 万亿美元的数字资产经济的出现奠定了基础，为许多人提供了进入区块链和数字资产世界的门户。现在，十五年后，加密货币行业正热切欢迎着比特币历史上的一个关键时刻：现货 ETF 的推出。随着比特币 ETF 的推出，我们正进入这个最大的加密资产和网络的新阶段。

通往 ETF 的道路

推出比特币现货 ETF 的道路是漫长且充满挑战的，但却是史无前例的。2023 年对于比特币而言是一个特殊的年份，资产管理公司等金融机构（包括 BlackRock、Fidelity、VanEck 等）提交了 11 份现货 ETF 申请。我们看到了发行人与美国证券交易委员会（SEC）之间复杂的对话，深入探讨了 ETF 的运营和结构细节。这些讨论揭示了一些关键方面，例如 ETF 托管人的选择，采用现金创建模式作为赎回机制，费用结构，授权参与者促进创建和赎回过程，以及考虑初始资本注入以促进资金流入等。

在 SEC1 月 10 日的截止日期临近之前，S-1 文件的最终修订凸显了一场费用结构的价格战，ARK 将其管理费从 0.8% 降至 0.25%，与富达的 0.39% 和贝莱德的 0.2% 竞争，而 Bitwise 的长期费用最低，为 0.24%。显然，发行商正在优先考虑市场份额而非短期利润，这表明资金流入的需求可能会很大。业界对现货比特币 ETF 的期待是可想而知的，参与者都在热切地关注着每一次更新，发行商也在为自己进行战略定位，以占据资产管理规模的重要份额。

这种情绪反映在 BTC 的价格上，BTC 的价格在 2023 年飙升了 156%。现货交易量在第一季度反弹，但在 3 月硅谷银行危机之后出现了停滞。然而，随着 ETF 的预期，交易量开始再次攀升，目前平均日交易量约为 100 亿美元，尽管依旧低于 FTX 崩溃之前的交易量。比特币的流动性也将是一个关键因素，有助于实现资产的高效交易，特别是在 ETF 已经通过的情况下。

现货与期货交易所动态

各交易所的比特币现货交易量份额显示，交易所的分布日益均匀。这体现在 Binance 的主导地位从 2023 年第一季度的 75% 以上减少到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也从中获益，从而使各中心化交易所的交易量分布更加均匀。

关于交易所的作用，现在仍存在一些挥之不去的疑问，特别是考虑到现货 ETF 推出的成本效益结构。不过，投资者现在又多了一个接触 BTC 的渠道，有助于满足不同群体的风险承受能力。有些人可能会寻求一种安全且具有成本效益的方法来接触比特币资产，因此 ETF 的推出是一大利好，而另一些人则可能更喜欢自我保管比特币，而交易所为这些人提供了重要的渠道。

本土交易所（此处指美国）的作用也将受到审查。然而，由于 Coinbase 为大多数申请者提供托管服务，这家美国最大的交易所可能不仅会从其多元化业务模式的额外收入流中获益，还可能会因为更多参与者的加入而增加交易量。随着近期数字资产市场的反弹，Coinbase 的平均现货交易量已经回升到 25 亿美元以上，而且随着市场的持续活跃，交易量还可能继续增长。

在 ETF 诞生之前，衍生品格局在塑造市场结构动态方面发挥了重要作用。随着芝加哥商品交易所（CME）的期货未平仓合约激增至创纪录的 54 亿美元，我们看到数字资产市场从主要由零售驱动转变为更多机构活跃的市场。随着越来越多的财务顾问、注册投资顾问和家族办公室管理数万亿美元的资产将 BTC 纳入传统投资组合，这种趋势可能会进一步扩大。

比特币 ETF 审批前后一周可能带来短期的高波动性，就像上周因 SEC 可能拒绝所有 ETF 申请的意外报告而导致的未平仓合约清算一样，但从长期来看，比特币的前景却是另一番景象。

波动性和回报特征

BTC 和其他加密资产的高历史波动性常常被认为是高风险投资。尽管在早期阶段确实如此，但从长期来看，BTC 的平均波动性已经呈下降趋势，这标志着它成为一个更成熟的资产。下面的图表展示了 ETH 和 SOL 的类似趋势，这两个资产在市场上出现的时间较晚，相对于 BTC 显示出更大的波动性。在加密资产领域，很明显，这些资产表现出不同程度的波动性和成熟度，从而影响其整体市场结构和在投资组合中的作用。

在 5 年的时间里，将数字资产的风险和收益与可投资领域的其他资产进行比较，可以发现数字资产在投资组合中的作用。黄金等传统资产的风险和回报潜力最低，因此具有避险地位，并将该商品置于与苹果 (AAPL)、微软 (MSFT) 和亚马逊 (AMZN) 等大型科技股相对的另一个资产类别中。它们都表现出相似的特征。另一方面，本图表中展示的数字资产具有鲜明的特征。BTC 作为数字资产的先驱和最大的数字资产，其波动性低于 ETH 和 SOL，但比科技股提供了更大的回报潜力，这表明它已发展成为一种成熟但以增长为导向的资产。此外，BTC 与传统资产基本不相关，这进一步凸显了它在多样化投资组合中的价值，并增强了它对寻求不相关回报的投资者的吸引力。

这些特征综合在一起，巩固了 BTC 作为规模最大、流动性最强的数字资产的地位，使其成为第一个现货 ETF 的加密货币，这也是其市场成熟度的证明。随着 ETH 表现出类似的特征，它有望成为下一个获批现货 ETF 的加密货币。

结论

比特币从一种新颖的数字货币到一个成熟、全球公认的网络和资产类别的旅程即将实现。现货 ETF 的出现是朝这个方向迈出的重要一步，是一个分水岭，结束了长达十年的探索，也是市场演变的关键时刻。随着规模最大的加密货币比特币进入了新的阶段，比特币不仅巩固了其在数字资产生态系统中的重要性，而且也证明了比特币在全球金融舞台上的重要性。