作者：Ian Allison，CoinDesk；编译：松雪，

在交易所交易基金领域，规模很重要。 在现货比特币 ETF 领域，巨头是 Grayscale Investments，如果获得美国证券交易委员会的批准，该公司将管理超过 270 亿美元的资产（AUM），而其他潜在发行人则在从头开始。

对于那些没有详细关注比特币 ETF 提案流程的人来说，大约有十几家发行人似乎即将同时获得 SEC 的批准。 Grayscale 以其超过 619,000 BTC 的优势脱颖而出，该公司于 2013 年开始运营，为机构投资者提供了一种无需直接持有资产即可获得比特币投资的简单方式。

还有其他决定因素，例如这些产品将收取的费用。 但从 Grayscale 提议的 ETF 提升费用为 1.5% 来看，这比竞争对手高出约 100 个基点，即 1 个百分点，该公司寄希望于其交易量和流动性。

“我们与即将上市的任何其他产品都有巨大的区别，因为我们拥有超过一百万的投资者和每天数亿美元的交易量，并且当它被批准上市后，这种情况将继续下去。” Grayscale Investments ETF 全球主管 David LaValle 在接受采访时表示。

在费用问题上，投资者不一定会仅仅根据费用来转换产品以维持相同的风险敞口，例如为现货比特币 ETF 选择贝莱德或富达的较低费用结构。 当考虑到税收因素时，这种举动尤其不可能。

例如，长期资本收益在 15% 至 20% 范围内的灰度投资者将着眼于长期，根据节省的基点来弥补税款。 彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) 专注于 ETF 的分析师埃里克·巴尔丘纳斯 (Eric Balchunas) 同意，在谈到灰度时，税收将成为许多人的一个重要考虑因素。

“在我看来，税收问题对灰度有利，”巴尔丘纳斯在接受采访时表示。 “很多时候，对于共同基金，有些人不想加入某个收费过高且表现不佳的主动共同基金，但在牛市这么多年之后，税收打击如此之大，他们就留在了那里 ”。

尽管如此，大多数市场观察人士认为灰度将出现一定程度的资金外流，特别是考虑到其灰度比特币信托（GBTC）近期的交易价格较比特币的基本价值大幅折扣。

加密货币指数提供商 CF Benchmarks 首席执行官 Sui Chung 在接受采访时表示：“有很多人购买了 GBTC，并押注它将成为 ETF。” “因此，他们购买折扣，押注一旦它成为 ETF，他们就可以按资产净值赎回，并赚取利润。很难说资产管理规模会是多少，但很可能是相当大的一部分。”

某些深奥的因素可以添加到其中。 Chung 表示，虽然这不是灰度的错，但一个未知的因素是，多年来灰度的大幅资产净值折扣在投资者中损失了多少商誉。 还有一个不幸的情况是，灰度的所有者数字货币集团遇到了法律纠纷。 “尽管事实上，GBTC 不太可能破产，但并不是每个投资者都明白这一点。有些人可能觉得选择贝莱德或景顺会更好，”Chung 说。 （DCG 的另一个部门 Genesis 正在破产法庭进行重组。）

但 ETF 行业很复杂，巴尔丘纳斯指出，即使灰度迅速减少数十亿美元的资产，该基金仍将拥有巨大的优势。

他表示：“GBTC 开盘第一天就拥有超过 200 亿美元的交易量，日交易量达到 3.5 亿美元，就像拿着枪参加刀战一样。” “这些产品中的任何一个都需要在三年内赚到这么多钱，更不用说第一周了。如果灰度能够在第一天就实现转化，那么除了贝莱德和富达之外，其他产品将变得异常困难 ”。

巴尔丘纳斯表示，尽管所有迹象都表明 Grayscale 将与其他有希望的 ETF 一起获得批准，但可以想象，美国证券交易委员会仍然可以根据监管机构设定公平竞争环境的既定目标，尝试阻止或推迟它们。

“你必须记住，当灰度赢得了官司时，让 SEC 感到尴尬，”Balchunas说。 “我并不是说美国证券交易委员会很小气，但如果他们确实想报复，我的猜测是他们可能会找到某种停车罚单的理由来惹恼他们。但随后他们可能会再次被起诉。所以事情很复杂 ”。